皖通科技(002331):收入增速放缓 警惕坏账风险
2010年1-9月,公司实现营业收入1.73亿元,同比增长8.55%;营业利润0.24亿元,同比下降1.79%;归属母公司所有者净利润0.23亿元,同比增长3.91%;EPS0.33元。
其中,7-9月,实现营业收入0.67亿元,同比增长3.48%;营业利润0.09亿元,同比增长5.31%;归属母公司所有者净利润0.09亿元,同比增长7.77%;EPS0.12元。
营业收入增速放缓,低于我们预期。报告期内,公司营业收入放缓明显,低于我们预期,投资者需要警惕。
不过,考虑到我国高速公路正处于快速发展期,并且高速公路信息化程度将会进一步提高,而随着募投项目逐渐投产,我们认为公司未来几年有望继续保持稳定较快的增长。
期间费用率回落,符合我们预期。报告期内,公司期间费用同比增长10.72%至2196.18万元,期间费用率同比下降4.98个百分点至7.45%,其中,销售费用率和管理费用率分别下降1.48和2.01个百分点至2.63%和5.56%。随着市场逐渐打开和募投项目逐渐投产,我们认为公司未来几年费用率还存在下降的可能。
注意坏账风险。报告期内,公司应收账款同比大幅增长118.8%至3954.92万元,应收账款率同比提高13.12个百分点至22.83%,不过环比下降8.61个百分点。虽然应收账款率大幅提高主要是由于公司业务性质决定,但是,我们认为投资者还是应该注意应收账款增加导致的坏账风险增加。
估值与投资分析。考虑收购华东电子和增发,我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.61元、0.69元和0.85元,以10月20日的收盘价26.64元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、37和31倍,估值偏高,我们维持“中性”投资评级。
风险提示:1、用户流失风险;2、市场风险;2、*策风险。